(網(wǎng)經(jīng)社訊)我們首次覆蓋中國軟件和IT 服務行業(yè)。我們認為，基于云的新基建計劃以及使用AI 升級傳統(tǒng)行業(yè)應該會推動該行業(yè)的長期增長。我們認為1）IDC 運營商，2）企業(yè)SaaS，3）托管云服務提供商和4）AI 公司可以從這一趨勢中受益。按照先后順序，我們首次覆蓋并給予萬國數(shù)據(jù)>中軟國際>廣聯(lián)達>?？低曎I入評級，給予明源云>大華股份持有評級。
中國軟件行業(yè)一直保持15-20％的同比增長。根據(jù)我們來自155 家A/H 軟件公司的數(shù)據(jù)，2012-19 年度中國軟件市場的復合年增長率為19％。即使疫情影響，該行業(yè)也實現(xiàn)了穩(wěn)定的增長（根據(jù)工信部的統(tǒng)計，2020 年11 個月收入同比增長12.5％）。勞動密集型IT 服務是最大的組成部分（占總市場的59％），但是我們預計結構性變化將隨著軟件產(chǎn)品貢獻增加而出現(xiàn)，由于企業(yè)加快IT支出（相對于以前的政府項目驅動）。我們的VAT 分析表明，擁有專有軟件產(chǎn)品的行業(yè)領導者將，自主開發(fā)的軟件占整體收入30％以上。
新基建計劃和數(shù)字化將推動IDC 和SaaS 市場。為響應政府對新基礎設施投資的號召，阿里巴巴/騰訊宣布了未來3-5年的2000/5000 億元人民幣投資計劃。
我們預計中國公共云市場規(guī)模在2019-22 年將以37％的復合年增長率增長至1,770 億元人民幣。我們相信，由于具有更高的靈活性和較低的初始IT 成本，疫情之后將有更多的企業(yè)遷移到SaaS。我們認為1）IDC 運營商2）企業(yè)SaaS 和3）托管云服務提供商將從中受益。
人工智能推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級。預計中國AI 市場規(guī)模在2019-22 年將以38％的復合年增長率增長，到2022 年將達到280 億美元，我們認為這主要是由于AI應用已經(jīng)擴展到非公共安全領域（例如在疫情期間使用AI 攝像機跟蹤案例）。
自2019 年以來，美國已對中國頂尖的AI 公司實施制裁，但我們預計，在去美國化期間，聯(lián)詠科技和星宸科技（聯(lián)發(fā)科技的子公司）將有能力成為華為海思在安防芯片領域的替代品，從而將供應風險降至最低。
在2021 財年，軟件行業(yè)將繼續(xù)跑贏大盤。我們認為，鑒于穩(wěn)健的增長和利潤率的增長，中國軟件領導者將繼續(xù)估值修復。我們的選股偏好基于增長的可見性：云支出>SaaS>AI。市場流動性下降和美國加大制裁力度是該行業(yè)最大的下行風險。
投資亮點
中國軟件產(chǎn)業(yè)持續(xù)增長
中國軟件市場主要由勞動密集型IT 服務貢獻（2019 年占總收入的59％），但我們預計，結構性變化將隨著軟件產(chǎn)品貢獻增加而出現(xiàn)，由于企業(yè)加快IT 支出（相對于以前的政府項目驅動）。我們的VAT 分析表明，擁有專有軟件產(chǎn)品的行業(yè)領導者，其自主開發(fā)的軟件占總收入30％以上。
云是新基建計劃的核心
我們預計1）第三方數(shù)據(jù)中心（IDC）運營商萬國數(shù)據(jù)和2）托管云服務提供商中軟國際將受益于中國的云化趨勢。阿里巴巴/騰訊宣布了2000/5000 億元人民幣的新基礎設施計劃。
云服務提供商正在偏遠地區(qū)建立自己的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，但他們仍將依靠IDC 在一線城市的云資源來處理和存儲對延遲敏感的數(shù)據(jù)。
企業(yè)遷移到SaaS
在SaaS 行業(yè)，我們偏好中國的垂直SaaS，特別是服務于建筑和房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的廣聯(lián)達和明源云。中國SaaS 市場僅占全球SaaS 市場的2％，但預計在2019 年至2022 年之間的復合年增長率將達到49％，達到78 億美元。鑒于敏捷性、靈活性和較低的初始IT 成本的優(yōu)勢，我們預計更多的企業(yè)在疫情之后采用SaaS 模型。
在非公共安全領域擴展AI 用例
在越來越多的AI 應用中，我們偏好監(jiān)控攝像頭領導者?？低暫痛笕A股份。到2022 年，中國AI 市場規(guī)模預計將達到280 億美元，我們認為這主要是由于AI 用例擴展到了非公共安全領域。自2019 年以來，美國已對中國頂尖的AI 公司實施制裁。我們認為供應鏈正在經(jīng)歷去美國化，但隨著諸如聯(lián)詠科技，星宸科技（聯(lián)發(fā)科技的子公司）等海思替代品的出現(xiàn)，我們認為風險較小。
估值修復將在2021 財年繼續(xù)；排序順序：云計算>SaaS>AI我們相信中國軟件行業(yè)將在2021 財年繼續(xù)跑贏大盤，由于該行業(yè)具有強勁的增長前景，因此近期的市場調整提供了良好的購買機會。市場流動性下降和美國制裁趨緊是該行業(yè)最大的下行風險，但我們認為刺激政策將在疫情以后繼續(xù)使經(jīng)濟復蘇，美國新一屆的政府也需要一段時間來制定中國戰(zhàn)略。
